조정은 긍정적 신호: 예상했던 대로 9월 VN지수는 열기가 식었다. 이는 4/9일부터 8월 말까지 54% 급등한 뒤 나타난 건강한 조정 과정으로 판단된다. “하늘을 뚫고 자라는 나무는 없다”라는 속담이 떠오른다. 9월 일평균 거래대금은 US$14억으로 전월대비 32% 감소했고 월말로 갈수록 하락세를 보여 9월 마지막 주에는 US$12억을 하회했다. 외국인은 9월에도 US$10억 규모의 순매도를 보이며 1월~9월 누적 유출액이 무려 US$40억을 기록했다.

10월은 흥미로운 변곡점이 될 가능성 있어: 필자는 오랜 기간 보스턴 레드삭스 팬으로 살아왔는데, 보스턴 레드삭스는 무려 86년 동안 거의 우승에 근접했다가 매번 실패했다. 그 기간 동안 레드삭스 팬들은 “내년을 기다리자(Just wait ‘til next year)” 라는 말을 자조적으로 위안 삼았다. 이 비유가 베트남 증시 맥락에서 다소 생뚱맞게 들린다면, 그건 의도한 바다. 10월 8일 새벽 아시아에서 있을 이벤트에(FTSE 러셀 신흥시장 편입 여부 발표) 대해 지금 논의할 수는 없지만 ‘10월 8일 베트남 주식시장’을 한번 검색해보기를 바란다. 아이러니하게도 최종 결정을 2026년으로 미루는 비결정이 단기적으로는 주식시장에 더 긍정적으로 작용할 수도 있다. 왜냐하면 국내 투자자 상당수가 ‘호재 시 매도’를 기다리고 있으며, 긍정적 결정에 따른 자금 유입은 12개월 이후에나 기대할 수 있기 때문이다.

은행 섹터 비중 확대 - 아시아은행, 호치민개발은행, 베트남무역은행, 번영은행에 대한 투자의견 BUY 유지: 정책 완화, 부동산 상승사이클, 공공투자로 2025년 대출 증가율이 16% 이상 증가할 것으로 보이며, 2H25 자산건전성 개선도 기대된다. 추가적인 단기 상승요인으로는 은행의 신용성장 쿼터 확대, 외국인 보유 한도 확대, 자본 조달 가능성, 전략적 지분 매각 등을 꼽을 수 있다. 은행주들의 주가가 연초만큼 놀라울 정도로 낮진 않지만 2025E ROE 17%와 섹터 평균 밸류에이션 2025E P/B의 1.6배를 감안했을 때 여전히 매력적이라고 판단된다. 투자자들은 연초부터 현재까지 지수보다 낮은 수익률을 기록하고 있는 고품질 은행들에 주목할 것이 권고된다. 반면, 밸류에이션이 단기 상승 여력을 제한하고 있는 밀리터리뱅크와 베트남기술상업은행을 HOLD-Outperform으로 하향 조정한다.


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