한화솔루션·한화건설 실적 개선으로 3Q22 어닝 서프라이즈 기록
㈜한화의 3Q22 연결 매출액과 영업이익은 각각 16.8조원(+25.5% YoY), 9,170억원(+60.0% YoY)를 기록했다. 컨센서스(매출액 14.4조원, 영업이익 6,414억원) 대비 매출액은 17%, 영업이익은 43% 상회했다. 연결 영업이익률은 4.3%(3Q21) → 5.4%(3Q22)로 소폭 상승했다. 영업이익 증가는 한화건설(OP: 378억원/3Q21 → 750억원), 한화솔루션(OP: 1,783억원/3Q21 → 3,484억원/3Q22) 실적 개선이 주효했다.
별도 매출액은 7,680억원(-6.8% YoY), 영업이익은 570억원(-18.5% YoY)을 기록했다. 영업이익률은 8.5%(3Q21) → 7.4%(3Q22)로 소폭 하락했다. 방산·모멘텀 부문의 매출액은 4,140억원(-16.2% YoY), 영업이익 410억원(-6.5% YoY)을 기록했다. 매출액 감소는 방산 부문의 대형프로젝트 종료, 모멘텀 부문 고객사 투자 시기 이월 등 CAPEX 위축 기조에 따른 영향이다. 암모니아 사업 호황 덕에 글로벌 부문의 매출액은 3,540억원(+7.1% YoY), 영업이익 160억원(-39.3% YoY)을 기록했다. 전년 대비 원유 가격 하락으로 유화 사업 기고 영향 나타나면서 수익성이 부진했다.

한화건설 합병 완료. 외형 성장 기대
11월 1일자로 ㈜한화와 한화건설 합병이 완료됐다. 11월 2일에는 방산 부문 분할 후 11월 30일에 방산 부문은 에어로스페이스로 매각 예정이다. 방산 부문의 매각가는 7,860억원이다. 23년 1월 3일에는 한화정밀기계 사업을 5,250억원에 인수 예정이다. 이번 인수 합병을 통해 ㈜한화는 소재, 장비, 인프라 부문으로 사업을 전문화하고, 성장성을 확보하겠다는 전략이다. 중장기적으로는 반도체 공정 장비 분야의 전문업체로 변신하겠다는 청사진을 제시했다.
방산 부문 매각에 따른 외형 축소는 한화건설 합병을 통해 그 이상으로 상쇄할 전망이다. 한화건설의 수주 잔고는 15.37조원을 기록하고 있으며, 금년 3분기 누적 수주실적은 2,959억원에 달한다.

목표주가 3.8만원 하향 조정. 투자의견 Buy 유지
사업 재편과 자회사 지분가치 하락을 반영하여 목표주가를 3.8만원으로 하향 조정한다. 이번 재편을 통해 한화생명에 대한 지분 가치가 플러스됐고, 한화건설은 사업부 실적으로 반영되면서 자체 사업가치가 높아졌다. 대신 한화건설의 순차입금이 차감 요소로 반영되면서 NAV가 기존 추정 대비 축소됐다. 특히 대우조선해양 인수 작업이 내년 3월 21일까지로 예정되어 있어, 동 기간 중 대우조선해양의 실적이 ㈜한화 투자자 심리에 크게 영향을 미칠 것으로 전망된다. 긍정적인 부문은 ①구조개편 이후 차입금/EBITDA 배율이 10배에서 7배 이하 수준으로 하락할 전망이며, 재무구조 개선과 현금흐름 창출 능력 개선으로 중장기적인 성장 기반을 마련하게 되는 효과가 나타날 전망이다. ②한화건설 합병으로 별도 부문의 실적 개선 폭이 크게 나타날 전망이다. 한화건설의 21년 영업이익은 1,804억원에 달했다.


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